国内政策有所放松，欧债问题略现转机，估值修复有望延续，调整股票池排序，适当增加配置跌幅大、弹性高的个股。国内货币政策已有所放松，流动性有望逐步改善。尽管从紧的房地产调控将延续，但在保障房和基建投资的支撑下，经济将逐步企稳。此外，希腊债务谈判略有进展、欧洲多国国债拍卖顺利以及欧央行通过再融资释放流动性等表明欧债问题出现一定转机(若本周四五G20 峰会能取得重要进展，欧债风险将显著降低)。宏观面转暖将推动煤炭板块估值进一步修复，适当增加配置跌幅大、弹性高的品种。A 股排序依次为、阳泉煤业、、、中国神华；H 股排序为兖州煤业、中煤能源、中国神华和恒鼎实业。(煤炭行业领涨个股一览)

　　理由：

　　政策有所放松，经济逐步企稳。1 月份汇丰PMI 仍然处于荣枯线之下，但连续2 个月环比小幅回升，显示在前期定向宽松政策作用下，国内经济已出现逐步企稳迹象。从M2 环比走势来看，货币政策已经有所放松，通胀回落则为进一步放松提供较大空间。尽管从紧的房地产调控将持续，短期将拖累地产投资，但未必会导致经济增速大幅下降，在保障房建设和基建投资增加的支撑下，2Q 经济增速有望环比回升。建议关注本周三中国官方PMI.

　　欧债出现极度恶化的概率较低。欧央行在进行3 年期再融资操作后，银行流动性已获得一定程度缓解，2 月份欧央行还将实施第二轮3 年期再融资操作，再次提供大量流动性。同时，在欧洲承诺向IMF 注资后，美国政府也暗示可能向IMF 注资，这将成为缓解欧债流动性的重要举措。此外，近期希腊债务谈判也小有进展，多个国家国债拍卖较为顺利。当然，2-4 月欧债集中到期仍是主要潜在风险，建议密切关注周一欧盟峰会和2 月初的G20 峰会。

　　煤价继续小幅下跌但有望逐步企稳。随着天气转暖，取暖需求有所下降，而目前电厂和港口库存均维持较高水平，短期动力煤价格仍有一定下行压力。但节后工程陆续复工将对动力煤需求形成一定支撑，同时，近期国际煤价显著反弹，煤炭进口减少也将支撑国内需求，预计3 月份动力煤价格将逐步企稳回升。受到中期基建和保障房的拉动，预计焦煤价格跌幅有限。春耕前尿素生产力度将逐步加大，无烟煤需求将有所恢复，预计无烟煤价格以平稳为主。

　　估值与建议：

　　宏观转暖有望推动估值继续修复，增加配置低估值、高贝塔品种。当前A/H 股煤炭公司2012 年P/E 分别为13.2x和9.2x，分别较历史中值低约14%和12%，较2008 年低点(雷曼倒闭时)的水平分别高约44%和7%。如果欧债不出现大幅恶化，则板块反弹有望延续(通常情况下煤炭板块随PMI 回升而反弹，领先煤价1-2 个季度)，建议适当增加配置低估值、高贝塔品种，但反弹持续性将取决于政策放松的力度。

　　A 股组合：股票排序为兰花科创、阳泉煤业、中煤能源、兖州煤业和中国神华。兰花科创大宁矿将确保业绩增长，长期增长有保障，2012 年P/E 为11.4 倍，关注公司尿素业务能否持续改善；阳泉煤业产量将稳步增长，资产注入空间大，目前估值仍具有一定吸引力，2012 年P/E 为14.9 倍，关注资产注入；中煤能源煤质及成本持续改善，现货比例继续提升，中长期增长确定，2012 年P/E 为13.4 倍，关注新矿投产和资产注入；兖州煤业面临成本(澳洲资源税/碳税)上升风险，但对外扩张持续推进，海运煤价反弹将缓解业绩压力，2012 年P/E 为15.4 倍，关注Gloucester 收购及上产进程；中国神华一体化继续深化、执行力不断提高、受益于电价上调、具有攻防兼备的特性，2012 年P/E 仅11.2 倍，关注资产注入。

　　H 股组合：股票排序为兖州煤业、中煤能源、中国神华和恒鼎实业。兖州煤业对外扩张持续推进，估值便宜，2012年P/E 仅9.2 倍；中煤能源煤质显著改善，成本得到有效控制，中长期增长确定，2012 年P/E 为10.6 倍；中国神华将长期稳健增长，资产注入值得期待，具有攻防兼备的特征，2012 年P/E 为11.7 倍；恒鼎实业产量较快增长，目前估值便宜，2012 年P/E 仅5.7 倍，但增产进程容易受到天灾和政策等不可控因素的影响。

　　风险：

　　经济放缓幅度超预期；节能减排力度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机恶化。